对100多个国家的金融资产所做的深度分析表明，这些金融市场正在不断深化，具备了更大的流动性，并且日益向一体化发展。

　　Diana Farrell, Aneta Marcheva Key, and Tim Shavers

　　《麦肯锡季刊》，2005年2月

　　目录

　　· 简介

　　· 118万亿美元，而且仍在增长

　　· 不同地区不同情况

　　· 不同的增长模式

　　· 稳步深化

　　· 深度不等于财富

　　· 债务、债务、更多的债务

　　· 什么推动了债务增长?

　　· 美国仍是世界的资本枢纽

　　· 美元走弱，但仍占主导

　　· 不断增长的跨国资本流

　　简介

　　世界资本市场如今呈现出了史无前例的广度和深度。各金融机构经常在全球范围内转移数万亿美元的股票、债券及其他金融资产。跨国资本流和金融资产海外持有量持续快速增长，将一个个单独的金融市场连接成一个日益一体化的全球市场。

　　那些想要融资的企业高管、希望引导全球资本市场发展的机构以及负责资本市场监管的决策者们都必须理解全球资本市场是如何发展演变的。麦肯锡全球研究院 (以下简称MGI) 对世界金融市场进行了为期一年的研究1，并且创建了一个综合数据库，包含100多个国家自1980年以来的金融资产数据。这些资产一起构成了全球金融资产存量。

　　这项研究得出若干值得关注的结论。其中之一就是全球资本市场非常巨大。据我们计算，当前全球金融资产总值超过了118万亿美元;而且如果当前的趋势持续下去，到2010年将突破200万亿美元。全球金融资产存量的增长之快超过了全球 GDP 的增长，表明金融市场正在不断深化，并具备了更大的流动性。虽然有几点限制，这个潮流总的来说对世界经济是个好兆头，因为进一步深化的市场可以增加资本渠道并促进风险分散。

　　全球金融资产的增长主要源于企业和政府债务的快速扩张，同时也伴随着各种利益和风险。最后一点，各主要国家和地区在金融市场中所起的作用正在发生变化。美国起的作用最大，吸引了大量国外发行者和投资者。而欧洲市场正逐步一体化，市场份额和市场深度都获得了进一步发展。同时，日本在全球资本市场的作用逐渐削弱，而中国正成为一股新兴力量。

　　118万亿美元，而且仍在增长

　　截至2003年底，世界金融资产(包括银行存款、政府债券和企业债券以及股票)总值达到了118万亿美元，这一数值在1993年为53万亿美元，而在1980年仅为12万亿美元。这118万亿美元是由世界各大银行和资本市场作为中介而集结的资本总量，可供家庭、企业和政府利用。我们可以简单地推断出，到2010年，全球金融资产总值将突破200万亿美元。到目前为止，金融资产的增长伴随着一项重大的转变，即金融中介机构从以银行为主转变为以市场机构为主。这项转变反映在以下事实中：银行存款在全球金融资产存量中所占的份额不断下降，从1980年的45%降到了今天的30%;与此相对应的，债券和股票所占的份额都有所增加。最后，全球资本市场的流动性得到了提高。

　　全球金融资产的存量和增长

　　不同地区不同情况

　　虽然我们在说全球金融市场，但其实仅四个地区的金融资产就超过了世界金融资产存量的80%。它们是：美国、欧元区、日本和英国。此外，地区之间相互差异很大。美国市场拥有44万亿美元金融资产，占世界金融资产存量的37%，主要由私有债券和股票构成。在欧洲，银行在金融业发挥较大的作用。亚洲的金融市场彼此间相对独立，并且存在重要差异。日本的金融资产存量是亚洲地区最大的，但市场发展相对停滞，而且政府债务的增加是唯一促使其增长的因素。中国的金融市场规模虽然不及日本的三分之一，但却是世界上增长最快的，并且中国的银行存款在全世界银行存款总额中占相当大的比例。

　　不同的增长模式

　　金融资产增长模式因地区不同而不同。企业债券在美国和欧洲都在快速增长。在美国，首次公开发行和高市盈率是股票资产增长的重要来源。与此形成对比的是，在欧洲，股票收益和国有企业私有化后新上市流通的股份是股票资产增长的主体。在日本，公共债务的大量增加是促进金融资产存量增长的唯一因素;而股票资产和企业债券一直维持不变。同时，在中国和东欧，所有的资产类别都在快速增长。

　　稳步深化

　　衡量金融市场发展程度的一项重要指标是市场深度，即金融资产存量与以 GDP 衡量的基础经济总量的比。因为金融资产反映了对未来价值的预期，而 GDP 反映了当前的经济活动，因此一国的金融资产存量可以是其 GDP 的几倍之多。自1980年以来，全球金融资产总值从基本与全球 GDP 持平增长到全球 GDP 的三倍之多。金融市场的深化通常是有利的，它为家庭和企业提供更多将它们的储蓄转化为投资和筹集资本的选择机会，并且可以促进对资本和风险进行更有效率的分配。

　　深度不等于财富

　　然而，光是金融市场深度本身并不能反映一个国家或其金融体系的实力。例如，虽然美国和挪威的人均 GDP 基本相同，但美国金融市场的深度几乎是挪威的两倍。与此形成对比的是，德国和泰国虽然收入水平相差悬殊，但金融市场深度却大致相同。金融市场深度也并不一定能反映一国金融体系的健康程度。例如，日本金融市场的深度很可观，但却被银行不良贷款以及企业债券市场和股票市场的萎缩而困扰。资产价格泡沫和过量发行政府债券可能导致金融市场的不健康深化，并且矫正起来会非常痛苦。

　　债务、债务、更多的债务

　　过去十年中最显著的现象之一，就是全球债务水平的增长。企业债券在全球金融资产存量中所占比重最大，增长也最快。从1993年到2003年的十年间，企业债券和政府债券加在一起，其增长量几乎占全球金融资产增长总量的一半。在所有主要国家和地区，债务呈普遍增长势头。海外发行的企业债券虽然份额仍很小，但却以超过国内三倍以上的发行速度增长着(分别为每年22%和7%)，这表明随着各企业纷纷跨出国门寻求资金，资本正在日益全球化。

　　什么推动了债务增长?

　　政府债券和企业债券对债务整体增长的相对作用因国家不同而不同。在法国、意大利和日本，政府债务比重较大，是债务增长的主要因素。与此形成对比的是，在英国，企业债券的增长是债务增长的主要因素。证券化已经成为债务的一个重要来源，美国和德国的经验便是明证。美国处于证券化潮流的最前沿，拥有7万亿美元的证券化资产，其中5.3万亿美元是不动产贷款抵押证券(以规模达9.9万亿美元的抵押市场为基础)，其余1.7万亿美元是资产筹资证券。其他国家远远落在后面，这也意味着这个市场在未来会迅猛发展。

　　美国仍是世界的资本枢纽

　　各主要国家和地区在全球资本市场中所扮演的角色是在不断变化的。美国的独特地位在于：它不仅仅拥有全球最大的金融市场，而且是全球资本的枢纽和管道。但是，随着欧元的诞生，欧洲金融市场正在逐步一体化并在不断扩大市场份额。由于中国金融市场的迅猛发展，日本金融市场在全球金融体系中的地位正在下降。世界其他地区(包括新加坡和拉美所有国家)的金融市场在全球金融版图中可以忽略不计。和其他地区中等收入国家相比，拉美的金融市场发展相当落后。尽管拉美拥有占全球4%强的GDP，但其金融资产却不到全球的2%。

　　美元走弱，但仍占主导

　　尽管最近美元贬值，但美元继续主导全球金融市场。对于初入市场者而言，美元是全球最主要的贸易货币，并且是发行股票和债券的首选货币之一。包括中国和马来西亚在内的其他许多国家已将本国货币与美元紧密挂钩。虽然欧元正引起世界各国央行领导人的关注，但欧元要想在国际金融市场与美元并驾齐驱，仍有很长的路要走，更不用说超越美元了。

　　不断增长的跨国资本流

　　除了个别特例，从国家金融市场的角度思考问题已经没有什么意义了。这是因为，随着金融资产境外持有量以及跨国资本流的增长，各国金融市场正逐步整合入一个单一的全球市场。例如目前，外国国民持有美国12%的股票、25%的企业债券以及44%的国库券，而1975年这三项数据分别只有4%、1%和20%。此外，自1995年以来，跨国资本流已经增长了三倍以上，上升到目前的每年4万亿美元，其中包括外国国民购买的股票和债券、外国企业直接投资以及跨国银行借款。这些流动使各国市场间的联系更紧密，并且表明，尽管过去十年中有过金融危机，也有过抵制全球化的行动，但世界资本市场始终在发展，正在逐步实现一体化。

　　国际资本流的增长与构成要素

　　作者简介：

　　Diana Farrell 是麦肯锡全球研究院资深董事，Tim Shavers 是麦肯锡全球研究院咨询顾问，Aneta Marcheva Key 是麦肯锡旧金山分公司咨询顾问。