Nouriel Roubini

   [ 严重衰退的风险将会最终迫使所有的G7中央银行降低利率。问题是，特别在美国国外，货币的放松只有在G7和全球衰退变得难以改变才会发生 ]
　　
　　不仅仅是美国经济经受严重衰退的可能性正在增加。最近的发展表明，所有G7国家的经济正处于衰退之中或接近于陷入衰退。其他发达经济体或新兴市场（欧元区除G7外的其他国家；新西兰、冰岛、爱沙尼亚、拉脱维亚以及一些欧洲东南部经济体）也在进入衰退的硬着陆。当它们真正衰退的时候，金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）以及其他新兴市场的经济会急剧放缓。

　　以下的一些因素导致了正在迫近的全球衰退：美国、英国、西班牙、爱尔兰以及其他欧元区成员国内房地产泡沫的破灭；长期宽松的货币和信贷政策导致的信贷泡沫被刺破；美国次贷危机后严重的信贷和流动性紧缩；不断下跌的股票市场（全球平均已经下跌超过20%）带来的负面财富和投资效应；通过贸易和美国（美国仍然大约占全球GDP的30%）衰退相连的全球效应；各国中央银行在增长和金融稳定有严重下行风险时，提高利率来抵御通胀所带来的滞胀效应。

　　官方数据显示，在今年第一季度，美国的经济陷入了衰退。经济——以双底“W”形的衰退——在第二季度有所反弹，这一反弹由消化1000亿美元退税的临时效应所推进。但是，这些效应在夏末消失。

　　英国、西班牙以及爱尔兰都经历着同样的事情，伴随着住房泡沫的缩小、过度的消费者债务减少零售销售额，从而导致衰退的发生。即使在意大利、法国、希腊、葡萄牙、冰岛以及波罗的海国家，泡沫化的住房市场增长也开始放缓。那么，难怪生产、销售以及消费者和商业信心的下降遍及欧元区了。

　　另外，日本经济也在收缩。日本过去因为两个原因保持了温和增长：强劲的对美国出口，以及日元的疲软。现在，日本对美国的出口在下降然而日元却在走强。而且，对一个所有石油需求都依靠进口的国家，高油价以及商业利润和信心的下降也在将日本推入衰退。

　　G7经济体的最后一个国家——加拿大应该已经从能源和商品价格的高涨中获益，但是由于美国经济的收缩，其GDP在第一季度有所收缩。事实上，加拿大四分之三的出口是出口到美国，同时，外国需求占其GDP的四分之一。

　　所以每一个G7经济体现在都在走向衰退。其他小型经济体（主要是欧盟的新成员，它们有很大的经常账户赤字）面临着资本流入突然逆转的风险；这可能已经在拉脱维亚、爱沙尼亚、冰岛以及新西兰发生。

　　G7的衰退会导致新兴市场增长的急剧放缓，并可能使全球经济总体上陷入衰退。那些依靠向美国以及欧洲出口产品并拥有大量经常账户盈余的国家（中国、亚洲的大部分国家以及大部分其他新兴市场国家）会因为G7的衰退受到不利影响。那些经常账户赤字数额巨大的国家（印度、南非，以及从波罗的海国家到土耳其的位于东欧的20多个国家）会因为全球信贷紧缩受到不利影响。商品出口国（俄罗斯、巴西以及位于中东、亚洲、非洲和拉丁美洲的国家）会因为G7衰退和全球经济放缓致使能源和其他商品价格下降高达30％受到不利影响。那些允许其货币对美元升值的国家会经受出口增长的急剧放缓。那些经受不断上涨现在高达两位数的通胀的国家将不得不提高其利率，同时其他高通胀国家将失去出口竞争优势。

　　石油和商品价格的下降（已经从最高点下降了15%）会在一定程度上降低全球经济中的滞胀力量，然而，由于价格上涨、工资增加以及成本提高这一恶性循环造成的通胀变得更加难以改变。这会抑制中央银行响应增长下降风险的能力。但是，在发达经济体中，通货膨胀到今年底会变得对中央银行来说不是一个大问题，因为产品市场的疲软降低了公司的定价能力，以及高失业率抑制了工资的增长。

　　固然，所有的G7国家都担心一般通胀的临时上升，并且都威胁要提高利率。然而，严重衰退的风险——以及严重的银行和金融危机的风险——将会最终迫使所有的G7中央银行降低利率。问题是，特别在美国国外，货币的放松只有在G7和全球衰退变得难以改变才会发生。因此，政策反应对阻止衰退来说作用太小，并且太晚。

　　（作者为纽约大学斯特恩商学院经济学教授。翻译：盛晓环）