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资讯频道 英威腾主要从事中低压变频器的研发、制造和销售,是国内中低压变频器龙头企业,连续两年位居内资企业排名第一。未来,节能降耗将进一步推动变频器行业的增长,而进口替代将给内资企业带来较好的发展机遇。我们认为,随着幕投项目的投产,公司在中低压变频器领域的市场份额将进一步提升;宽裕的现金流将使公司在新能源领域有更大的拓展空间。
中低压变频器为公司主导产品。公司主要从事中低压变频器的研发、生产和销售,具备8 万台低压变频器和500 台中压变频器的生产能力,2008 年开始小批量生产高压变频器。公司2006-2008 年的营业收入分别为1.06 亿、1.92 亿、2.45 亿,复合增长率为52.27%,主导产品低压变频器占比90%左右。低压变频器毛利率基本维持35%以上,中压变频器则达到50%以上,09 年中期毛利率均达到历史高位。
电机节能推动变频器市场高速成长。国内电机节能与发达国家相比处于较低发展阶段,整体运行效率比发达国家低20%,预示国内电机系统节能潜力巨大,将带动高压变频器市场需求增长。随着国家节能政策推行,预计2009-2012 年行业平均增速不会低于15%。到2012 年,我国中低压变频器市场容量超过190 亿元,其中低压变频器市场容量超过160 亿元,中压变频器市场容量超过30 亿元。另外,目前中低压变频器市场76%为外资占据,随着国内厂商的技术突破,未来依靠价格、渠道等竞争优势将提升内资厂商的市场份额。
公司在营销网络和新产品研发竞争优势突出。在销售方面,公司采用经销为主、直销为辅的方式。公司在成功突破振华重工之后,目前还与中冶集团、康迪克等大客户开始合作。营销网络的建立将进一步提升公司市场份额。在新产品研发方面,公司不断丰富产品线。未来公司将在跟目前产品线相关的工业控制以及新能源和输配电领域进行进一步拓展。
募投项目缓解产能瓶颈,增强资金实力。公司拟公开发行不超过1600 万股,募集资金1.6 亿元用于中低压变频器产能扩建。其中,低压变频器项目2012 年达产后,产能将在目前年产8 万套基础上增加到28 万套;中压变频器项目2012 年全面达产后,在目前的500 套产能基础上增加到1400 套。募投项目达产后,预计年增收入6.82 亿元,年增税后净利润8000 万元。
合理价值区间为46.20-53.90 元。我们预测公司2009-2011 年的摊薄每股收益将达到1.24、1.54 和1.93 元。考虑公司的成长性以及可比公司的估值水平,我们给予公司2010 年30-35 倍的PE,对应的价值区间为46.20-53.90 元。发行价格为48.00元,建议谨慎申购。
公司主要不确定因素。(1)税收优惠政策变动风险。(2)市场开拓风险。(3)关键原材料IGBT 供应商依赖。
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