内容摘要：今年以来，国际经济环境不利因素增多，国内也遇到了特大自然灾害等突发性困难。但是，我国政府沉着应对，及时调控，国民经济保持了平稳较快发展势头，经济增长水平向潜在增长率方向适度回落。针对经济运行中出现的新情况和新问题，下半年，宏观调控必须把握好保持经济平稳较快增长和抑制通货膨胀的平衡点，更加灵活地把握从紧的货币政策实施力度、重点和节奏，稳健的财政政策要加大对灾后重建、结构调整、保障民生的支持力度，做好防止经济过快下滑的政策预案，有效避免经济出现大的起落。

　　一、上半年经济运行的积极变化

　　1.经济增速适度回落，社会总供求关系朝着有利于抑制物价方向变化

　　2007年二季度达到本轮经济扩张周期峰值，季度GDP增长12.7%。连续多年经济运行偏快甚至过热，社会总供求关系紧张引发了去年下半年以来的新一轮物价过快上涨。党中央、国务院去年下半年将货币政策取向改为适度从紧，后又进一步调整为从紧，明确提出了2008年实行“双防”的宏观调控政策。随着宏观调控主要政策措施逐步落实到位，经济增长率已经连续四个季度朝着潜在增长区间平稳回落。1-5月份，规模以上工业增加值增长16.3%，增幅比上年同期回落1.8个百分点;外贸顺差由去年同期增长83.1%转为下降8.6%，固定资产投资实际增速同比明显下降;预计上半年国内生产总值同比增长10.5%，增幅比上年同期回落1.7个百分点。经济增速适度回落，社会总供求变化方向开始发生逆转，为控制物价总水平创造了有利的宏观环境。同时，经济适度降温也有利于推进节能减排工作。上半年经济增长率仍然高于改革开放以来30年年均增长速度，回落幅度是平稳适度的，充分说明宏观调控政策方向、力度和节奏把握基本得当。

　　2.一、二、三次产业结构有所改善，农业和第三产业得到加强

　　农业投入大幅增加，夏粮连续五年增产。今年1-5月第一产业投资增长66.1%，同比提高20.3个百分点，极大地支持了农业生产的稳定发展。2008年夏粮达到创纪录的2400亿斤。夏粮“五连增”，对稳定物价预期、应对国际“粮荒”增加了有利因素。第三产业发展势头良好，增速回落幅度最小。今年一季度经济增长同比回落1.1个百分点，其中，第二产业同比下降1.7个百分点，第三产业同比仅回落0.4个百分点，回落幅度明显小于二产。第三产业对经济增长的贡献率上升，有利于单位GDP能耗的下降。工业内部结构优化升级趋势明显，高能耗、高污染行业增速减慢。1-5月，高耗能行业规模以上工业增加值增幅减缓5.7个百分点，使得整个工业增加值增幅回落1.7-1.8个百分点，其中钢铁、化工、有色金属行业增幅分别下降11.5个、7.3个和7.2个百分点。从具体品种来看，绝大多数高耗能产品生产都出现了减缓趋势，其中粗钢的增速回落6个百分点，铁合金回落20.4个百分点。而技术含量高、资源消耗少的通用设备制造业、电气机械及器材制造业增长和通信设备、计算机及其他电子设备制造业分别增长22.1%、21.6%和17.8%，增速同比提高0.3、1.2和2.5个百分点。

　　3.需求结构有所改善，“三驾马车”贡献按照调控预期有降有升

　　贸易顺差过快增长的局面得到根本扭转，对外贸易结构有所改善。今年1-5月，我国出口增长22.9%，增速同比降低4.9个百分点，进口增长30.4%，增速同比提高11.3个百分点;贸易顺差为780.2亿美元，比去年同期下降8.6%，净减少73.2亿美元。出口结构进一步改善。技术含量较高的商品出口增幅较高。1-5月我国机电产品出口增长26.1%，占同期出口总值的58.8%，比去年同期提高了1.5个百分点。其中，电器及电子产品出口增长25.1%;机械及设备出口增长23.2%。高新技术产品出口增长22.2%。初级产品和低加工、低增值产品出口数量增势减缓，服装及衣着附件出口增长9.3%;纺织纱线、织物及制品出口增长26.3%;鞋类出口增长12.7%。贸易顺差的减少和贸易结构的改善，为经济降温的同时，减少了贸易途径的能源资源输出，减轻了国内煤电油气运保障供给的压力。消费与投资的增速差距进一步缩小，内需结构趋向合理。今年1-5月，在取消“五一”黄金周、受自然灾害影响旅游收入下降等不利条件下，社会消费品零售总额同比增长21.1%，增幅加快5.9个百分点;扣除价格因素，消费实际增长保持在12%以上，5月份达到13.1%，消费需求对经济增长的贡献增强。1-5月，城镇固定资产投资同比增长25.6%，增幅减缓0.3个百分点。扣除价格因素后，投资实际增速大大低于去年同期。投资与消费增幅差距由去年同期的10.7个百分点缩小到4.5个百分点。

　　4.地区间生产要素转移势头明显，区域协调发展出现新转机

　　今年国家政策导向和市场压力共同促进了东部沿海向内地的产业转移。1-5月份分区域看，城镇固定资产投资增速中部地区增长最快，达到34.4%;西部地区增长25.3%，而东部地区增长最慢，只有21.7%。随着中国人均收入水平的提高，中国内需与外需的增长格局正在发生变化，今年1-5月份，国内消费品市场销售增长21.1%，加速5.9个百分点;出口增长22.9%，减速4.9个百分点，内需市场增长逐步赶上外需的增速，产业向内地转移可兼顾外需和内需，地区间协调发展出现新转机。

　　二、当前经济运行中的突出问题

　　1.物价总水平高位运行，负面影响逐步显现

　　上半年物价涨幅高位趋稳，价格加速上涨的势头得到初步遏制。5月份，CPI上涨7.7%，比3月、4月份分别回落了0.6、0.8个百分点，5月份环比折年率不到4%，比4月份回落1个百分点，新涨价因素比4月下降了0.5个百分点。尽管CPI涨幅有所趋缓，但价格总水平依然过高，物价涨幅回落的基础并不稳固，1-5月份CPI累计上涨8.1%，5月份工业品出厂价格涨幅达到8.2%且已超过CPI，投资品价格指数也在逐月攀升，国际市场大宗商品价格高位运行，通货膨胀已成为影响经济发展和社会稳定的突出问题，高物价对经济运行的负面影响正在不断显现。高物价侵蚀了居民实际消费购买力，加大了低收入家庭的生活困难。今年一季度，我国城镇居民可支配收入扣除价格因素后实际增速仅为3.4%，回落13.2个百分点。企业生产成本上升，利润空间受到严重挤压。1-5月份，规模以上工业实现主营业务收入增长29.3%，同比提高了4.4个百分点，但实现利润同比增长仅为20.9%，下滑了21.2个百分点，工业企业效益格局已经由前几年的增收快于增产逆转为增收慢于增产。国有企业经营效益下滑最为明显，1-5月份累计，国有及国有控股企业实现利润同比仅增长1.5%，增幅比上年同期下降40.8个百分点。价格管制的负面效应显现，煤电油气运“瓶颈”约束更加突出。炼油、发电行业普遍出现亏损，1-5月份累计，电力行业利润下降74.0%，石油加工及炼焦业由去年同期盈利352亿元转为净亏损443亿元。企业生产积极性受挫，保障市场供应难度加大。6月20日起对成品油、电价的调整将局部缓和供需矛盾，但根本扭转煤电油气运紧张局面还需要更多综合配套措施和更大的政策力度。

　　2.房地产和汽车市场销售滑坡，可能导致相关内需产业连锁反应

　　今年以来，我国房地产市场成交量明显萎缩。1-5月份，商品房销售面积同比下降7.2%，增幅比上年同期回落23.8个百分点。随着供求关系的变化，全国房地产价格涨幅出现高位回落，不少大中城市房价开始下跌。前5个月，70个大中城市房屋销售价格同比分别增长11.3%、10.9%、10.7%、10.1%和9.2%，呈现逐月回落态势。5月份，35个大城市中环比指数下降的城市有9个，比4月份增加了7个。与此同时，汽车行业产销增幅呈现下降趋势，4、5月份汽车市场销售量连续出现12.91%和6.66%的环比负增长，国际高油价走势使下半年车市的前景不容乐观。由于房地产、汽车产业链较长，对下游产业带动作用较大。房市和车市销售形势逆转将对建筑、钢铁、建材、机械、电子、化工、装潢装饰、家电、广告、汽车服务业等一系列下游产业产生不利影响。在外需减弱的同时，房地产和汽车两大消费热点退潮可能引起内需产业全面降温，必须引起高度重视。

　　3.证券市场过度调整，直接融资渠道不畅造成企业资金面紧张

　　截至6月中旬，我国股市已经从历史最高点6100多点暴跌到3000点以下，跌幅接近60%，与越南并列为次贷危机以来全球股市调整最深的市场。股市大跌导致投资者资产大幅缩水、消费能力和意愿下降，近期房市和车市的调整与股市财富效应消失有一定关系。由于今年银行间接融资的信贷规模计划是考虑到证券市场企业直接融资这一重要因素而确定的，直接融资环境恶化造成全社会企业资金更加依赖间接融资渠道，因此更显信贷资金紧张。

　　4.热钱流向变化可能引发房地产价格大幅调整，急剧放大金融风险

　　今年以来国际“热钱”流入中国的规模和速度都超过往年。国际“热钱”大举流入不仅增加了我国货币政策操作的难度，而且对我国金融和经济安全也构成严重威胁。一有风吹草动(如人民币升值预期发生逆转)，国际“热钱”就会快速抽逃，可能引发资产价格(特别是房地产价格)进一步调整。如果房价调整幅度过大，买房者中不少成为负资产家庭，大量房地产商倒闭，银行不良资产将大幅增加。国际“热钱”大规模流出，可能成为导火索而急剧放大我国的金融风险。

　　三、对下半年经济走势的初步判断

　　2008年下半年，国际国内经济环境中不确定因素增多，给经济工作带来不小的困难。但中国经济“黄金发展期”的长期有利因素没有变，只要根据形势新变化适时调整经济政策的力度和节奏，中国经济仍可继续保持适度增长水平;前期出台的控制物价政策效果将进一步显现，下半年物价上涨速度将得到有效控制，国民经济有望转向“适度增长、温和通胀”。

　　1.减速因素多于加速因素，经济增速继续回落

　　下半年，促进经济增长的有利因素主要有：一是下半年灾后重建对投资增长将起到一定的加速作用。根据我们的测算，1000亿元左右的救灾重建支出可提高全社会固定资产投资实际增速1个百分点左右，约可拉动经济增长率0.4个百分点。二是资源价格调整将会对缓解供求紧张等“瓶颈”制约起到一定作用，有利于促进工业生产的增长。如果发电量增速能够从5月份的11.8%提高到14%左右，能够支撑工业增速提高1.5个百分点左右。

　　相比之下，下半年促使经济惯性减速的因素较多。一是国际经济环境依然不景气，下半年外贸出口增速继续平稳回落。展望下半年，次贷危机会继续向实体经济扩散，欧美房地产业低迷不振，世界缺乏新的经济增长点支撑，全球经济将出现明显降温。主要国家调控政策重点将转向控制通货膨胀，紧缩性政策将进一步抑制世界经济增长。外需减弱和国内各种要素成本价格上升严重影响我国下半年出口增速。与此同时，国际初级产品价格大幅度上涨，使得我国进口金额保持较快增长。初步预计，全年出口总额增长20.0%，进口总额增长28.0%，实现外贸顺差2300-2400亿美元，比上年减少9%左右。外贸顺差从去年增长50%以上到今年下降9%，将使净出口成为今年经济减速的最大因素。二是居民实际收入增幅下降，住房、汽车等消费热点降温，可能导致下半年消费实际增速减缓。住房、汽车等消费热点逐步退潮，近期难以找到替代的消费热点，新购房家庭减少已经使家用电器、家具、装修材料等商品销售增幅下滑，下半年消费品市场总体上将呈现增幅下降的走势，预计全年社会消费品零售总额增长19%左右，名义增速和实际增速比上半年略有回落。三是企业效益滑坡和需求降温将改变社会投资预期，企业自发投资意愿下降。出口降温将导致与出口有关的投资活力减弱，房地产和汽车行业销售下滑将使一系列相关内需产业产能过剩矛盾显性化，投资预期回报下降;从资金角度看，银行贷款趋紧、股市融资规模缩小、企业利润增幅下降将企业投资资金紧张。虽然在灾后重建、保障性住房等政策性因素支撑下，全年固定资产投资仍可保持25%的名义增长水平，但实际投资增速明显下降，社会投资已经形成减速趋势。

　　总体来看，下半年中国经济减速因素多于加速因素，从近四个季度GDP增长率环比折年率反映的增长趋势看，未来四个季度经济自发运行趋势是沿着2007年下半年以来的平稳回落势头继续下行。虽然灾后重建等因素可使下滑趋势暂时得到减缓，全年经济增长率保持在10.3%左右的适度增长水平，但经济趋势性下滑的态势应当引起重视。

　　2.食品价格上涨压力将有所缓解，但价格总水平涨幅仍维持较高幅度

　　下半年抑制价格上涨的有利条件主要有：一是社会总需求扩张势头放缓，为抑制价格上涨创造了宏观环境。二是国际商品价格继续上涨的动力将有所减弱，甚至有可能出现下降。由于下半年世界各主要经济体(包括新兴国家)经济普遍降温，实体经济层面的变化不利投机炒作，美国政府重提“强势美元”的政策动向可能使下半年美元走势发生逆转，国际商品价格上涨的势头可能减弱。三是国内夏粮、油菜籽丰收和世界粮食增产为稳定粮食价格提供了基础条件。我国夏粮、油菜籽增产。国际粮农组织在刚刚发布的报告中预测，2008年世界小麦产量可能比上年增长2.6%。世界粮食产量增加，有助于国际粮食价格的稳定和引导粮价预期。四是我国肉禽价格涨幅将出现下降。5月底生猪存栏数同比增长10.2%。根据我们对肉禽价格周期性特征的分析，我国肉禽价格涨幅将进入下降阶段;由于肉禽价格是影响2007年以来我国消费价格的重要因素，肉禽价格涨幅下降，将有助于控制CPI的上涨。

　　尽管下半年价格上涨势头有可能减缓，但还继续保持较高涨幅。不利于抑制价格上涨的因素主要包括：一是2008年我国自然灾害偏重，秋粮能否增产仍存在较大变数。二是企业消化成本能力减弱。2007年由于企业赢利状况良好，消化成本能力较强。今年企业赢利状况明显恶化，企业消化成本上涨的能力减弱，能源、原材料价格上涨更容易向下游传导。

　　根据测算，下半年居民消费价格上涨的翘尾因素为1.7个百分点。由于国内能源价格调整，下半年新涨价因素略大于前5个月的平均水平，可能达到3.8个百分点。如果没有重大自然灾害等突发事件，下半年不再出台调整能源等基础产品价格措施，宏观调控的需求管理政策保持现有力度，国际市场大宗商品价格大体维持当前水平，初步预计，全年居民消费价格上涨7%左右，工业品出厂价格指数上涨7.5%左右;原材料燃料动力购进价格上涨10.5%左右。

　　2008年主要经济指标预测

　　指标2007年全年2008年1-5月份2008年全年

　　绝对数

　　(亿元)增长

　　(%)绝对数

　　(亿元)增长

　　(%)绝对数

　　(亿元)增长

　　(%)

　　GDP249529.911.96149110.629509710.3

　　一产28095.03.747202.8326823.4

　　二产121381.313.43077811.514833311.5

　　三产100053.512.62599310.911408210.7

　　规模以上工业增加值 18.5 16.3 16.4

　　轻工业 16.3 13.9 13.6

　　重工业 19.6 17.3 17.2

　　全社会固定资产投资13723924.82184524.617086324.5

　　城镇固定资产投资117414.025.840264.225.614770725.8

　　房地产投资25280.030.29519.331.93299030.5

　　社会消费品零售额89210.016.842400.721.110589218.7

　　出口(亿美元)12180.025.75450.522.91461620.0

　　进口(亿美元)9558.020.84670.330.41223428.0

　　外贸顺差(亿美元)2622.050.0780.2-8.62382-9.2

　　居民消费价格指数104.84.8107.77.7107.07.0

　　工业品出厂价格指数103.13.1107.47.4107.57.5

　　原材料燃料动力购进价格104.44.4110.610.6110.510.5

　　M030334.012.130169.312.93406512.3

　　M1152519.021.0153344.817.917890517.3

　　M2403401.016.7436221.618.147480317.7

　　注释：GDP和一、二、三产业增速为可比价格，其它为名义增速

　　GDP，一、二、三产业增速和全社会固定资产投资为2008年一季度数据

　　鉴于我国经济增长和物价走势的新变化，下半年经济工作关键要平衡好“保持经济平稳较快增长和抑制物价过快上涨”两大目标，以“稳定需求、控制物价、调整结构、防范风险”为重点，把抑制通货膨胀放在宏观调控的突出位置，多管齐下，标本兼治，落实好控制物价的各项政策措施，努力把物价涨幅控制在经济社会发展可承受的范围内。

　　要充分认识物价变动与经济增长之间的滞后关系。当前的物价过快上涨是前几年经济过热的滞后表现。如果只盯住物价单一目标进行调控，当物价水平完全调控到位时，可能经济已经呈现过快下滑态势。鉴于下半年经济已经回落到适度增长区间，并呈现趋势性自发回落态势，为下一阶段物价回落提供了较好的社会总供求环境，宏观调控需求管理政策基本取向应当从前期控制出口和投资过快增长调整为稳定三大需求，防止经济进一步惯性回落甚至过快下滑。做好预防和应对经济过快下滑的政策预案，力求避免经济出现大的起落。

　　更加灵活地把握从紧的货币政策实施力度、重点和节奏，通过扩大债券发行规模和向灾后重建定向松动信贷额度等办法解决突发因素增加的资金需求，稳健的财政政策加大对灾后重建、保障民生、结构调整等的支持力度。为支持经济发展方式转变，对国家重点建设项目、部分大企业技术改造、设备更新的资金需求，应当通过扩大公司债券、企业债券发行规模来满足大企业、上市公司资金需求。商业银行则可腾出信贷额度多支持中小企业的流动资金需求。

　　(宏观经济形势分析课题组)